政府和社會(huì)資本合作（PPP）幾近爆發(fā)式的增長(zhǎng)不斷刺激著金融界的神經(jīng)，讓這個(gè)市場(chǎng)嗅覺靈敏的行業(yè)再次血脈僨張。
面對(duì)新的市場(chǎng)藍(lán)海，在收益與風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡之中，PPP的哪些特質(zhì)引發(fā)了資本的高度關(guān)注和市場(chǎng)的熱烈反響？他們又做了哪些“功課”，發(fā)掘利潤(rùn)點(diǎn)，做好風(fēng)控呢？
PPP哪些特質(zhì)增加了市場(chǎng)吸引力?
“可以預(yù)見，2016年，我們即將迎來一個(gè)PPP落地大潮。”
北京中建政研信息咨詢中心主任梁艦認(rèn)為，隨著社會(huì)對(duì)PPP模式進(jìn)一步地深入了解，政府推進(jìn)力度的加大，金融機(jī)構(gòu)大舉介入，經(jīng)過前期社會(huì)投資者與政府的協(xié)商、市場(chǎng)的預(yù)測(cè)、政府前期所做的識(shí)別工作等都逐漸到位，全國(guó)各地的PPP項(xiàng)目即將進(jìn)入項(xiàng)目落地的高峰期。
在落地大潮中，PPP項(xiàng)目的特質(zhì)也將逐漸顯現(xiàn)出來。
光大保德信基金管理有限公司投行業(yè)務(wù)部執(zhí)行總經(jīng)理冀暉認(rèn)為，PPP項(xiàng)目一般是國(guó)家或地方基礎(chǔ)設(shè)施、公共服務(wù)項(xiàng)目，項(xiàng)目周期長(zhǎng)，收益從目前看與一些2—3年短期項(xiàng)目收益相比的確不高，但在中國(guó)利率市場(chǎng)化改革力度逐步加大，利率處于下降通道的情況下，因PPP項(xiàng)目收益相對(duì)穩(wěn)定，機(jī)構(gòu)投資者可以提前鎖定“相對(duì)較高”收益。
此外，他還關(guān)注到，目前，國(guó)內(nèi)PPP項(xiàng)目和國(guó)外PPP項(xiàng)目還有一定的差別，一是項(xiàng)目納入國(guó)家級(jí)PPP項(xiàng)目庫，關(guān)系國(guó)計(jì)民生，且得到地方政府和財(cái)政部認(rèn)可和支持；二是納入當(dāng)?shù)卣?cái)政預(yù)算（政府對(duì)項(xiàng)目兜底）；三是相應(yīng)機(jī)構(gòu)擔(dān)保，或還款來源上對(duì)本金、利息差額補(bǔ)足措施等。此外，國(guó)內(nèi)增信一般需要政府和大型央企或國(guó)企出面。
“有政府信用擔(dān)保，資金來源明確，還款能力有保障，這是PPP項(xiàng)目最大的優(yōu)勢(shì)?！庇⑦_(dá)科技集團(tuán)投資并購經(jīng)理張雙安認(rèn)為，同時(shí)對(duì)于社會(huì)資本來說，在SPV（特殊目的公司）公司占據(jù)主導(dǎo)地位，運(yùn)營(yíng)可控，也是社會(huì)資本的一個(gè)定心丸。
談起投資PPP項(xiàng)目與投資其他項(xiàng)目的不同，梁艦認(rèn)為，一是PPP項(xiàng)目做過物有所值論證、財(cái)政承受能力論證，并且政府會(huì)實(shí)施全生命周期的監(jiān)督，出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)能及時(shí)發(fā)現(xiàn)和解決，保證項(xiàng)目安全運(yùn)行。二是工程質(zhì)量更有保障。因?yàn)镻PP項(xiàng)目是建設(shè)運(yùn)營(yíng)一體化的，建設(shè)期的質(zhì)量直接關(guān)系運(yùn)營(yíng)成本。
國(guó)信招標(biāo)集團(tuán)PPP研究中心副主任童再軍認(rèn)為，PPP的優(yōu)勢(shì)還體現(xiàn)在“雙贏”上。從政府角度看，PPP項(xiàng)目的優(yōu)勢(shì)一是推動(dòng)轉(zhuǎn)變政府職能，二是緩解政府的財(cái)政赤字，三是讓專業(yè)的人來做專業(yè)的事情，降低成本、提高效率。從民營(yíng)企業(yè)角度看，PPP既是一次巨大的商機(jī)，又是一次讓專業(yè)的企業(yè)做大、做強(qiáng)、做精的好機(jī)會(huì)。
當(dāng)然，在看到巨大市場(chǎng)機(jī)遇的同時(shí)，PPP面臨的許多問題也引起了業(yè)內(nèi)人士的關(guān)注。
例如，在市場(chǎng)環(huán)境方面，我國(guó)的PPP法律制度相對(duì)滯后，沒有點(diǎn)對(duì)點(diǎn)、專業(yè)性較強(qiáng)的PPP法律制度，目前都是參照相關(guān)的法律制度。因此，業(yè)內(nèi)人士廣泛呼吁國(guó)家能夠及時(shí)出臺(tái)相關(guān)法律法規(guī)，在法律層面保障各方的利益，相關(guān)部委能夠攜手合作、劃清權(quán)限，共同推進(jìn)PPP業(yè)務(wù)。
此外，也有業(yè)內(nèi)人士呼吁，在進(jìn)行PPP相關(guān)制度的頂層設(shè)計(jì)時(shí)要有系統(tǒng)化的思維。因?yàn)镻PP是一種多方位的合作關(guān)系，除了政府和社會(huì)資本方兩大主體外，合作過程中還需要很多其他社會(huì)機(jī)構(gòu)參與進(jìn)來，如金融機(jī)構(gòu)、咨詢機(jī)構(gòu)、律師事務(wù)所等，從而形成一種系統(tǒng)化的合作關(guān)系。
對(duì)于中介服務(wù)，受訪的業(yè)內(nèi)人士也期待咨詢中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)運(yùn)作能夠更加規(guī)范，在各自擅長(zhǎng)領(lǐng)域形成專業(yè)特色，促進(jìn)PPP業(yè)務(wù)走向成熟。
金融機(jī)構(gòu)更關(guān)注哪些PPP指標(biāo)?
根據(jù)2015年P(guān)PP項(xiàng)目的簽約情況來看，有穩(wěn)定現(xiàn)金流的項(xiàng)目更容易獲得金融機(jī)構(gòu)的青睞。
除了穩(wěn)定的現(xiàn)金流，上海建緯律師事務(wù)所副主任曹珊注意到，金融機(jī)構(gòu)參與PPP項(xiàng)目還會(huì)重點(diǎn)考慮項(xiàng)目的盈利性、退出安排、投資流動(dòng)性等因素。在實(shí)踐中，項(xiàng)目的收益基礎(chǔ)是金融機(jī)構(gòu)參與PPP項(xiàng)目的主要考慮因素，PPP項(xiàng)目的退出機(jī)制和合作期限則是金融機(jī)構(gòu)隨后重點(diǎn)考慮的因素?？傮w而言，金融機(jī)構(gòu)傾向于收益基礎(chǔ)穩(wěn)固、退出機(jī)制安排靈活、合作期限短的PPP項(xiàng)目。
“在與金融機(jī)構(gòu)合作過程中，我們觀察到目前金融機(jī)構(gòu)對(duì)于項(xiàng)目合作期限、合作回報(bào)率、地方財(cái)力情況比較重視。合作期限達(dá)到20年以上的，金融機(jī)構(gòu)比較謹(jǐn)慎。對(duì)于顯性回報(bào)率，一般要求在7%左右，但是隱性回報(bào)率要求更高，有的甚至?xí)_(dá)到10%左右。對(duì)于具有穩(wěn)定預(yù)期的經(jīng)營(yíng)性收益支撐項(xiàng)目，比如，收費(fèi)高速、水務(wù)、核心區(qū)域土地開發(fā)類項(xiàng)目，金融機(jī)構(gòu)參與熱情較高。另外，對(duì)于獲得國(guó)家支持的項(xiàng)目，金融機(jī)構(gòu)也更愿意參與其中。”張雙安表示。
據(jù)中國(guó)電建江西省水電工程局海外事業(yè)部商務(wù)經(jīng)理陳倩介紹，對(duì)于2016年的PPP業(yè)務(wù)，他們已經(jīng)有了思路，就是以“金融機(jī)構(gòu)+承包商”的方式設(shè)立項(xiàng)目基金，嘗試“股權(quán)+債權(quán)”的融資模式，并且嘗試在非經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目（政府購買類項(xiàng)目）上開拓其他較穩(wěn)定的收益渠道，減少對(duì)財(cái)政資金的依賴，更有利于推進(jìn)項(xiàng)目落地。
陳倩認(rèn)為，投資PPP項(xiàng)目或是其他項(xiàng)目的決策很大程度上取決于項(xiàng)目的盈利性。金融機(jī)構(gòu)投資項(xiàng)目的資金來源一般是廣大的投資者，針對(duì)于某一項(xiàng)目的投資，投資者自身理財(cái)?shù)男枨髸?huì)對(duì)項(xiàng)目收益率有一個(gè)心理預(yù)期，如果項(xiàng)目的收益率未能滿足這樣的預(yù)期，則很難籌集到足夠多的資金。因而，金融機(jī)構(gòu)會(huì)根據(jù)投資者的投資需求在投資PPP項(xiàng)目或其他項(xiàng)目之間做權(quán)衡，投資收益率高于投資者心理預(yù)期的項(xiàng)目。
哪些PPP風(fēng)險(xiǎn)需要重點(diǎn)防控?
做好風(fēng)險(xiǎn)控制是確保能夠獲得相關(guān)收益的重要保障。
中財(cái)亨利投資管理（北京）有限公司副總經(jīng)理陳金勝認(rèn)為，在風(fēng)險(xiǎn)控制方面，他們一般會(huì)關(guān)注項(xiàng)目的股權(quán)結(jié)構(gòu)合理，最好是由國(guó)有資本實(shí)際控股的項(xiàng)目；股東結(jié)構(gòu)合理，體現(xiàn)出專業(yè)性和互補(bǔ)性；項(xiàng)目現(xiàn)金流能覆蓋項(xiàng)目融資本息；當(dāng)?shù)卣^為誠(chéng)信，而且要有足夠的財(cái)力。
曹珊認(rèn)為，金融機(jī)構(gòu)基于規(guī)避項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)的考量，在進(jìn)行項(xiàng)目投資前，主要關(guān)注政府的財(cái)政狀況、社會(huì)資本的資質(zhì)和信用，并衡量PPP項(xiàng)目提供的增信措施的合理性和可操作性。
金融機(jī)構(gòu)一般僅以資金方或財(cái)務(wù)投資者的身份參與PPP項(xiàng)目，并不擅長(zhǎng)PPP項(xiàng)目的建設(shè)、管理、運(yùn)營(yíng)等,若一旦項(xiàng)目出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)不善或管理糾紛,會(huì)直接影響收益的實(shí)現(xiàn)。因此，金融機(jī)構(gòu)在向項(xiàng)目公司提供融資之前，需要對(duì)融資主體和管理團(tuán)隊(duì)進(jìn)行詳盡的盡職調(diào)查，尋找具有良好口碑的合作方，對(duì)項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)及未來現(xiàn)金流收入進(jìn)行財(cái)務(wù)分析和測(cè)算，確?？尚行匀笨谘a(bǔ)助和政府付費(fèi)項(xiàng)目納入政府的全口徑預(yù)算管理，并通過相關(guān)協(xié)議爭(zhēng)取參與重大事項(xiàng)決策的權(quán)利。
她提示，PPP項(xiàng)目運(yùn)作在很大程度上受政府政策影響，若政府方違反財(cái)政補(bǔ)貼機(jī)制和項(xiàng)目唯一性的承諾，往往造成社會(huì)資本無法收回投資本金或取得合理的利潤(rùn)。對(duì)于政府的政策風(fēng)險(xiǎn)，金融機(jī)構(gòu)必須從當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、財(cái)政實(shí)力、市場(chǎng)化程度、過往資信記錄等多方面進(jìn)行考量，并通過簽訂詳細(xì)的法律合同，降低地方政府“隨意簽約，肆意毀約”的概率。
張雙安表示，一般來說，金融機(jī)構(gòu)在PPP業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)控制上有以下幾點(diǎn)安排：第一是要求項(xiàng)目符合銀行的投資導(dǎo)向，比如國(guó)家比較支持的棚戶區(qū)改造、水污染治理、公用事業(yè)等。第二是從組織設(shè)計(jì)上進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)隔離。目前許多銀行參與了政府成立的PPP基金，以PPP基金方式投資到項(xiàng)目當(dāng)中，間接隔離了銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，對(duì)于PPP項(xiàng)目直接貸款，一般會(huì)以未來收益或者PPP投資方提供擔(dān)保來降低風(fēng)險(xiǎn)。第三是對(duì)項(xiàng)目公司股權(quán)托管提出要求。要求在投資方無法償還項(xiàng)目貸款時(shí)，在保障項(xiàng)目正常運(yùn)作基礎(chǔ)上，對(duì)項(xiàng)目股權(quán)進(jìn)行適當(dāng)處置。
PPP模式對(duì)金融業(yè)務(wù)的影響是長(zhǎng)期的、系統(tǒng)的，金融機(jī)構(gòu)要擁抱PPP金融的市場(chǎng)藍(lán)海，亟需進(jìn)行金融模式創(chuàng)新。記者了解到，目前，已經(jīng)有多家銀行、信托、基金資產(chǎn)管理公司都設(shè)立專門PPP團(tuán)隊(duì)，參與到PPP項(xiàng)目之中。
